本文关键字：申银 万国 双汇 发展 低温 肉制品 增长 依然 良好
消费放缓抑制屠宰量增加。2008年上半年，公司屠宰生猪159万头，同比减少7.89％。与2006年上半年屠宰量下降33.88％的原因不同，2008年上半年，公司生猪屠宰量下降，并非猪源不足，而是猪价较高抑制了市场需求。事实上，公司1季度屠宰量曾有所回升，但过多的库存和对猪价下跌的判读，使得公司二季度主动减少了生猪屠宰量。预计2008年屠宰生猪340万头，同比减少10％。
高温肉制品面临产品结构升级。2008年上半年，公司高温肉制品产量为28.9万吨，同比下降10.1％。产量下降源自销售量下降。作为传统的方便食品，高温肉制品市场需求增长逐渐减缓，不断上涨的价格也一定程度上抑制了消费需求增长。2007年下半年提价前的渠道压货减少了2008年上半年的采购量。高位肉制品未来增长在于产品结构升级。
低温肉制品增长依然良好。低温肉制品是公司近年来增长最快的产品系列，也是公司产能扩张之重点。上半年低温肉制品产量11.49万吨，同比增长40.67％。由于成本上升，毛利率同比下降3.26个百分点。
投资评级：增持。我们认为：中国肉制品行业正处于行业集聚和升级阶段，孕育较大的产业整合增长机遇。公司是中国肉制品行业龙头，未来增长在于其产品结构升级和产业链整合。生猪价格正处于回落周期之中，公司成本上升的压力在减小，预计2008-2010年EPS为1.08元、1.27元和1.45元，目前股价在37元左右，短期股值已趋合理，但长期仍是较好的防御品种。
风险：行业竞争导致业绩增长低于预期。
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