本文关键字：有色金属 油气 涨价 铝业 公司 何以 受益
电力在全球各地都无法摆脱政府的影响，不论是直接还是间接。不完全市场化的定价模式阻碍了价格的顺利传导，上游价格上涨侵蚀了发电企业利润，并制约发电量和发电能力的提高，埋下电力紧张的伏笔。高油气煤价格时代，局部电力紧张情况或在全球各地成为常态，相信中国并非特例。
电力紧张的结果是电力资源在各部门间重新分配，而高耗能行业将在结构调整中遭受较大冲击。铝冶炼的用电量占全社会总量的4.81%，为同级分类行业之最，对其获配电量比例降低的预期合乎逻辑。限电的结果将是铝冶炼产能利用率和产品供应量增长受限，从而对铝价构成支撑。
眼下流行的悖论是，成本推动型的铝价上涨对铝业公司无益。此其中显然忽略了2个关键考虑：1、相对于油气煤和铝的价格形成机制的高效性，电价变化始终表现出明显的时滞性，各国尽然、中国为甚。2、限电使得供应减少而致供求平衡改善，对铝价的支撑力强于电力成本上涨的影响。
循此思路，国内铝行业中煤电铝、水电铝兼具的公司的受益将更为显著，而自发电却不具煤碳资源的公司相对于直接用网电的公司的优势在减弱。需要强调的是，拥有丰富铝土矿资源及符合国家产业政策，始终是我们衡量铝业公司可持续发展能力和规避政策风险能力的准则。
除此以外的其它因素所引起的供求关系变化，以及行业内个体间明显的电力成本差异，都可能成为阻碍上述逻辑推论显性化的因素；而这也正是我们的研究难以继续深入的主要原因。
油气煤电铝，以能源来维系
石油、天然气和煤炭是最常用的一次能源，电力被称为二次能源，我们不妨将铝定义为“三次”能源——此时我们更强调其储能和节能效应。
油气煤涨价，而电价不涨
近几年，石油、天然气、煤炭均大幅涨价，而电价的变动却明显滞后。最近的两次电价调整分别是：2005年5月，平均上调2.52分；06年7月，平均上调2.494分。
与能源关系最密切的有色金属——铝，被称为“固体储能银行”。一方面，在其冶炼过程中消耗大量电力（约15000度/吨，全行业占社会总用电量的4.81%）；另一方面，在其使用过程中，尤其在航空航天及交通运输部门，相对于其它材料却拥有着显著的节能优势。
能源共性在石油、天然气、煤炭、电力和铝之间建立了密切联系。
定价模式构成“电荒”主因
同样的能源共性，油气煤电铝，价格形成机制却截然不同。石油、天然气、煤炭、铝基本属于市场化定价，而电力定价方面的非市场化影响较为明显。
石油和铝具有同质性强和易于标准化的特点，可以在交易所以集中交易方式发现价格，价格形成机制最为高效。
天然气和煤炭次之，传输和品质差异较大使然，价格主要以合同方式形成，但仍然基本属于市场化定价。
电价形成机制的低效率源于政府干预
电力则完全不同，因对全社会各个领域的直接渗透能力，对国计民生的重要性无出其右；令其在全球各地都无法摆脱政府的干预，不论是直接影响还是间接影响。因此我们认为电价的形成机制是相对低效的。
我们研究了各主要经济体的电力供给及定价方式，发现不论是单一垂直垄断模式（法国、意大利、葡萄牙、希腊等国）、多头垄断模式（日本、美国加州）还是单一和多头结合的模式（德国、美国），均为国家政府的干预腾出了一定的空间。
价格形成机制效率的差异，显示低效环节出现价格传导障碍，当上游高效环节的价格大幅上涨时表现得尤为明显。因此，电价变化相对于上游油气煤的价格变化，凸显时滞性。
电力紧张，中国并非特例
基于上述原因，上游价格上涨将侵蚀发电企业的利润，并制约发电量和发电能力的提高，未来电力供应紧张局面将难以避免。高油气煤价格时代，局部电力紧张的情况或在全球各地成为常态，相信中国并非特例。
我们注意到，中国以外，南非、智利、巴西、塔吉克斯坦、新西兰等国均出现了电力供应下降的境况，电力供应短缺的可能性不断上升。
我们认为，电力供应短缺并非个别的偶然现象，电力定价的低效性使然；相信中国、南非、巴西及美国的铝厂的电力供应最为脆弱。
限制高耗能，缓解电力紧张
高耗能行业受用电结构调整的冲击最大
电力紧张将引发全社会用电结构的调整，而限制高耗能行业的用电量对缓解电力紧张的作用明显。我们可以合乎逻辑地认为，用电结构的调整对高耗能行业所构成的强制性约束将更为严格。
以降低单位GDP能耗为核心的“节能减排”相关政策法规，是用电结构调整的具体表现形式，而其最终取向是产业结构调整。
铝冶炼的用电量占全社会总量的4.81%，为同级分类行业之最，对其获配电量比例降低的预期合乎逻辑。限电的结果将是铝冶炼产能利用率和产品供应量增长受到制约，从而对铝价构成支撑。
铝业公司何以受益能源涨价
一次能源价格大幅上涨的情况下，价格传导障碍是电力紧张的根源，而发电企业电煤库存较低则是表象。
铝价将反映电力紧张趋势
年初中国大范围的雪灾、二季度汶川地震等灾害事件，对此起到的仅是一种激化作用。我们不能忽视国际上此起彼伏出现的电力紧张情况，更不能将这些视为个别的偶然性事件。
国内外铝价对这些特定事件的发生均作出了明显的反映，我们相信，铝价正在、即将反映这样的内在逻辑：能源上涨——传导障碍——电力紧张。
尽管如此，不容忽视的是，铝业公司的成本构成中电力成本的占比确在提高。惩罚性的差别电价正在对不符合国家产业政策的铝冶炼产能施压，与取消14家重点铝业公司的优惠电价，一起抬升了铝行业平均电力成本。在可预见的未来，单吨电力成本占比有望从目前的35%左右提高到40%以上。
供求改善的推动力强于成本上升
眼下流行的悖论是——成本推动型的铝价上涨对铝业公司无益。我们分析，此其中忽略了2个重要因素：1、相对于油气煤和铝的价格形成机制的高效性，电价变化始终表现出明显的时滞性，各国尽然、中国为甚。2、因限电引致的供应减少将改善供求平衡，这对铝价的支撑力更强于电力成本上涨的影响。
关键的问题是，电力紧张和电价上涨孰先孰后？如果从电价变化时滞性和目前已显现的电力紧张迹象来看，这个问题似乎已经有了明确的答案。
我们始终认为，我国的能源状况将无力承载如此大量的炼铝产能和产量的增长，中国成为铝及制品的净进口国只是时间问题。
循此思路选择受益铝业公司
“煤电铝”、“水电铝”都行
循此思路，国内铝行业中煤电铝或水电铝环节兼具的公司的受益将较为显著。此类公司对一次能源价格的上涨免疫，可以充分享受铝价上涨的好处。上市公司中神火股份000933同时拥有煤、电、铝，符合这种逻辑；而云铝股份000807地处水电资源最丰富的西南地区，未来其水电炼铝优势的发挥也值得期待。
在此情形下，拥有自备发电厂却不具煤碳资源的铝业公司，相对于直接采用网电的公司的成本优势正在减弱。原因是煤炭已经明显涨价，而网电的价格自2006年7月以来却始终没有变化。
我们一直强调的是，拥有丰富铝土矿资源的铝业公司更具可持续发展能力。铝土矿至今仍被视为普通的工业原料而未上升到资源高度。上市公司中，云铝股份000807、中国铝业601600是目前明确拥有铝土矿资源的铝业公司。
今日铁矿砂，明日铝土矿
虽然全球范围内铝土矿资源并不稀缺，但中国的铝土矿相对于现有、在建的氧化铝产能却十分稀缺。本身价值不高的铝土矿附加了海运费后，进口成本大幅抬升，这将相应地拉动国产矿的价格。随着国际矿业巨头对铝土矿资源控制力的加强，未来在铝土矿上或出现目前铁矿砂的局面，我们认为不乏可能性。
电解铝产能是否符合国家产业政策，是我们衡量铝业公司规避调控和政策风险能力的准则，这种能力赋予其在行业调控中间接受益的可能。行业内的相对优势亦是取胜之道，有利于在行业整合中抢占先机。我们持续推荐的中国铝业601600、云铝股份000807、焦作万方000612、关铝股份000831正是这种思路下的选择。
风险提示本
文分析的因素以外，其它因素所引起的供求关系变化，以及行业内个体间明显的电力成本差异，都可能成为阻碍本文结论显性化的因素；而这也正是我们的研究难以继续深入的主要原因。另外，
安全边际有限：
根据我们对未来铝价的判断，基于此所作的盈利预测或更接近于未来的实际情况，但相对于目前铝价而言，安全边际有限也是不争的事实。
价格下跌风险：
主要产品价格大幅下跌并突破我们预留的安全边际，导致业绩低于预期，虽然我们认为可能性不大，但始终是应该考虑的一个风险因素。〖华语股票〗
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