电网调度自动化超预期增长。2011年公司该业务同比增长73.88%，主要原因：一是公司在传统省网调绝对的市场占有率和地县调占有率的提升，二是2011年开始智能电网建设加速，凭借公司在电网调度自动化领域的领先优势，未来该业务仍将保持快速增长。

　　农电/配电自动化受益试点项目的推进。2011年该业务实现收入5.61亿元，同比增长113.86%。第二批配网自动化试点在2011年已经全部完成招标，前两批试点共23个项目中公司市场份额达到60%，成为配网自动化最大的受益者。我们预计2012年将继续实施50个城市的配网自动化试点，该业务将继续保持高速增长。

　　变电站保护及综自增速趋缓。2011年该业务收入同比仅增长17.31%，主要原因是受到智能变电站建设进度缓慢的影响，但2011年第四批智能变电站招标开始加速，因此我们预期2012年、2013年变电站保护及综自增速将快于2011年。

　　期间费用率大幅降低。2011年期间费用率同比减少3.17个百分点，主要是管理费用率同比下降2.48个百分点。公司期间费用率从2008年以来已经累计下降9.43个百分点，体现出公司集团化运作、集约化发展的成果。

　　我们预测公司2012年、2013年实现每股收益分别为1.13元、1.55元，昨日收盘价对应2012年、2013年的动态市盈率为26倍、19倍。考虑到智能电网和轨道交通旺盛的投资需求，以及公司在细分领域领先的市场份额，未来高增长将依然持续，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；国网智能电网投资进度不确定性风险。

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