本文关键字：申银 万国 青岛 汽车 销量 增速 下滑 无碍 业绩 快速 增长
汽车保有量与子午胎出口也是影响子午胎市场的重要因素。相对于市场过分看重汽车销量增速下滑的影响，我们将轮胎市场拆分为原配胎市场、替换胎市场与出口三个部分加以定量分析，揭示出汽车销量增速下滑的背景下，子午胎市场仍能保持较快稳定增长的原因：尽管汽车销量增长下滑（与原配胎市场相关），但保有量（与替换胎市场相关）相对稳定，未来三年增速分别为11.7%，11.1%与11.0%；并且子午胎出口增速快于销量增速，预计未来三年增速分别为32%，28%和25%，因此子午胎产量整体上仍能保持着较快的增速。
销售收入将持续快速增长。以子午胎产量增速为出发点，我们根据市场需求与公司产品的市场占有率推算出公司主要产品的销售收入，并得出青岛软控(个股数据，华语股吧，股票吧)未来三年收入的复合增长率将达到45%。
公司当前股价严重低估，具备良好安全边际。即使不考虑公司的生产经营模式更类似于软件服务企业，以及毛利率远高于机械设备企业的因素，给予公司普通机械申万二级行业的估值水平，并结合EPS 敏感性分析中08 年0.67 元的下限，得出公司股价的估值下限为12.6 元；目前股价已被严重低估，具备良好安全边际。如果比照计算机应用行业平均估值水平，并结合敏感性分析中0.82 元的EPS 上限，可得出公司的目标价格为18.2 元。
鉴于公司的业绩快速增长较为确定，且股价已具备良好安全边际，我们重申公司的“买入”评级。
投资评级与估值
我们预计公司2008-2010 年将实现销售收入8.24，11.37 与15.31 亿元，同比增速分别为63.9%、38.0%与34.7%；归属于母公司所有者的净利润分别为2.11，3.05与4.29 亿元，同比增速分别为57.9%，44.4%与40.6%。
公司当前股价具备良好安全边际。即使不考虑公司的生产经营模式更类似于软件服务企业，以及毛利率远高于机械设备企业的因素，给予公司普通机械申万二级行业的估值水平，并结合０８年ＥＰＳ敏感性分析中０.６７元的下限，可得出公司股价的估值下限为12.6 元；目前股价已被严重低估，具备良好安全边际。而如果以计算机应用行业平均市盈率22.2 倍，并结合公司敏感性分析中0.82 元的EPS 上限，可得出公司的目标价格为18.2 元。
我们维持公司的“买入”评级。
关键假设点
未来三年中国汽车销量增速分别为12.9%，9.4%与8.7%；子午胎出口量增速分别为32%，28%和25%。
有别于大众的认识尽管汽车销量增速下滑，但我们认为未来几年中国子午胎产量仍能保持快速增长。预计08-10 年子午胎产量的增速分别为22.0%，19.8%与18.2%。
相对于市场过分看重汽车销量增速下滑的影响，我们通过数量模型推导，将轮胎市场拆分为原配胎市场、替换胎市场与出口三个部分加以定量分析，揭示出汽车销量增速下滑的背景下，子午胎市场仍能保持较快稳定增长的原因：尽管汽车销量增长下滑（与原配胎市场相关），但保有量增速（与替换胎市场相关）相对稳定，未来三年分别为11.7%，11.1%与11.0%；并且子午胎出口增速快于销量增速，因此子午胎产量整体上仍能保持着20%左右的增速。
以子午胎产量增速为出发点，我们根据市场需求与公司产品的市场占有率推算出公司主要产品的销售收入，并得出公司未来三年收入的复合增长率将达到45%的结论。
股价表现的催化剂
公司新产品，包括半钢子午胎成型机以及检测设备系统等产品销售情况良好；公司产品跨行业发展，以及海外业务取得较大进展。
核心假设风险
公司短期风险主要是产能瓶颈限制业绩进一步增长；长期风险方面，则在于轮胎行业受宏观经济影响陷入衰退。
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