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申银万国：首旅股份经过前期调整目前估值已趋合理

股票行情中心

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申银万国

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时间：2008-09-02 13:40

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编辑：李志林

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本文关键字：申银万国首旅股份经过前期调整目前估值合理

    业绩符合预期。2008 年上半年首旅股份(个股数据，华语股吧，股票吧)实现营业收入8.32 亿元，同比上升5.9%；净利润为5188.6 万元，同比下降16.7%，EPS 为0.225 元。业绩符合预期（我们预测EPS 为0.230 元，见2008 年7 月17 日旅游行业2008 年中报前瞻报告）。

    2008 年上半年公司净利润同比下降16.7%，呈大幅下降态势，并明显低于营业收入的增长。其原因主要有二：一是南山景区计提门票分成款是导致净利润大幅下滑的最主要原因。二是销售费用和管理费用居高不下。

    景区业务：1）受南山景区门票分成款计提因素影响，收入大幅下降，毛利率明显下降，但仍为公司业绩的主要来源之一。2）预计下半年仍将保持快速增长之势，预计2008 年全年景区业务收入有望达到2.3 亿元。3）南山景区门票分成仍未最终与三亚市政府达到协议，仍存在较大的不确定性。

    酒店业务：上半年表现较抢眼，并成为公司收入和毛利的最重要的贡献者，预计下半年仍将快速增长，2008 年全年酒店收入同比约增长20%以上。展览广告业务：受奥运会因素影响，上半年业务明显下滑，但下半年应有所好转。旅游服务业务：受奥运会因素，收入、毛利均继续较快增长，但毛利贡献仍较为有限。

􀁺  公开增发：1）股价大幅下跌影响增发行为，进而使得公司的增发行为、财务费用等存在较大的变数。2）若年底前能顺利完成增发并成功收购则明显增厚业绩。假设2008 年10 月完成增发2500 万股，并考虑到同一控制企业合并、财务费用增加等情况，我们粗略估计，此次收购将明显增厚2008-2010 年公司EPS，约分别增厚0.06 元、0.10 元、0.12 元。