本文关键字：投资 中国银行 盈利 外币 资产 拖累
贷款规模较快增长，但利差受外币资产拖累：上半年末，中国银行贷款余额3.24万亿元，较年初增长13.76％；其中内地贷款较年初增长9.39％，境外贷款则大幅增长32.70％。存款余额为4.93万亿元，较年初增长9.98％。上半年，中国银行的净利息收益率为2.72％，同比仅增长6个基点，较去年全年反降4个基点。这是因为：一方面，仅从境内存贷款来看，平均利率分别为2.23％和6.99％，分别较去年全年上升55个和93个基点。内地机构人民币活期存款占比较低，仅为42.24％，较年初下降3.63个百分点，使利息成本上升较快。另一方面，这也受到美元基准利率下调的影响。不过，中国银行通过调整资产配置，使美元资产表内净敞口降至折4884.43亿元人民币，较年初下降13.26％，表内表外合计净敞口较年初下降18.30％。并且我们预计美元可能在下半年进入升息周期，从而有望改善中国银行的净利息收益率。
不良贷款继续双降：上半年末，中国银行不良贷款余额为837.86亿元，较年初减少50.16亿元；不良贷款比率为2.58％，较年初下降54个基点。拨备覆盖率为120.39％，较年初提高12.21个百分点。信贷成本控制在0.43％。从贷款的行业结构来看，房地产开发贷款比重为8.63％，与年初基本持平；而个人住房贷款比重由年初的20.26％下降至19.06％，但两项余额均有提高。内地贷款的行业结构也呈现相同的变化。
持有美国债券情况：上半年末，中国银行持有“两房”债券的账面价值为106.37亿美元，两房担保的住房贷款抵押债券66.49亿美元。目前两类债券还本付息正常。截至8月25日，由于到期和处置，两类债券分别减少至75.00亿美元和51.74亿美元。总的来看，中国银行持有的各类美国债券占总资产的比重近3％，受美国信贷市场变化的影响较大。上半年，可供出售金融资产及持有至到期投资减值损失包括为美国次级、Alt-A及Non-Agency住房贷款抵押债券计提的减值损失人民币46.10亿元、25.44亿元和33.67亿元。我们认为减值损失的计提已较充分。
其它经营表现：上半年，中国银行实现手续费及佣金净收入223.65亿元，同比增长45.14％；占营业收入的比重为18.78％，同比提高1.64个百分点。传统的结算与清算、外汇买卖仍是手续费收入增长的重要推动因素。成本收入比为29.22％，同比下降85个基点；实际所得税率为22.16％，同比下降13.24个百分点。其资本充足率和核心资本充足率分别为13.78％和10.85％。
投资建议：我们上调其08和09年的EPS预测至0.32元和0.39元。对应估值处于行业平均水平。考虑到美元资产收益率提升的可能性，以及美元资产敞口的调整，未来业绩好于预期的可能性较大。我们维持其“增持”评级。
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