本文关键字：投资 沈阳 化工 丙烯酸 业务 推动 利润 增长
氯碱化工（600618）(个股数据，华语股吧，股票吧)依然是主要利润来源。上半年氯碱化工收入占比28.27％，利润占比为54.51％，依然是公司主要利润来源。公司是亚洲最大的PVC糊树脂生产企业，具有产能13万吨/年。其电石法生产PVC糊树脂具有较好的成本优势，毛利率一直保持在 20％以上。今年以来，由于产能的快速增加，竞争日趋激烈。PVC 糊树脂毛利率同比降低 7.52 个百分点，为20.23％。受此影响，虽然烧碱和液氯销售情况良好，但公司的氯碱业务总体盈利能力有所减弱。
炼油业务毛利下降。上半年因为原油价格高涨，而国内成品油和原油价格倒挂严重，成品油的盈利能力降低。汽油和柴油毛利率分别降低15.94和13.03个百分点。公司为了减少损失，降低了生产负荷，上半年原油加工量 27.4 万吨，同比减少 12.9％。而副产的石蜡、液化气和丙烯等化工产品价格基本随着油价高涨，毛利率有所提高，缓解了炼油业务总体毛利率的降低程度。
丙烯酸及酯盈利能力增强，是公司上半年利润增长的主要原因。公司13万吨/年的丙烯酸装置今年开始稳定运行，销售量增加；原料丙烯的消耗和运行成本下降，丙烯酸及脂的毛利率提升，达到12.75％，同比增长8.97个百分点。同时由于丙烯供应吃紧，丙烯价格不断提升，推动其下游产品丙烯酸及脂价格上涨，涨幅均达到 30％左右。随着需求持续增长和新建产能减缓，且公司自给原料丙烯，丙烯酸及酯项目的盈利能力将保持较好水平。
管理费用率降低。公司上半年销售和财务费用率基本未变。管理费用率同比降低2.2个百分点，为3.28％，管理费用降低1.3亿元。主要是因为去年生产检修发生在上半年，今年由于奥运期间运输受限，生产检修安排在下半年，同比检修费用相对减少所致。下半年进行检修，管理费用将有所提高，预计全年管理费用率仍在5％左右。
CPP项目将产生巨大收益。CPP（催化热裂解）是以重油为原料直接生产乙烯和丙烯的新工艺技术。该技术于 2001 年在大庆炼化公司进行了首次工业应用实验（8 万吨）并取得成功。CPP 项目的乙烯、丙烯和综合生产成本和目前的石脑油蒸汽裂解相比具有明显优势：1）重质油的价格是石脑油价格的70～80％；2） CPP 的烯烃产出率为50％，接近于石脑油蒸汽裂解，而汽、柴油比例较小，减少了因国内成品油价格管制、汽柴油业务低盈利的风险。公司50万吨/年的CPP项目预计今年 10 月投产，由于试车运行，预计今年的收益较低。项目稳定运营后预计全年将贡献 38 亿元的收入，是09年公司的主要盈利增长点。
我们按照定向增发后的股本计算，预计公司08年公司净利润同比增长90.17％，08-10年的EPS为0.58元、0.89元和1.05元，对应的动态市盈率分别为19倍、12倍和12倍，考虑到公司良好的成长能力，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：CPP项目投产时间和稳定运行能力存在一定不确定性。
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